可口可乐：世界杯散场，“快乐肥宅水” 继续躺赢？
“宇宙第一消费股”可口可乐（KO）在2026年10月27日美股盘前发布了第三季度财报（截至2026年10月2日），尽管世界杯带来的红利已消退，公司仍交出超预期成绩单，并在年内第三次上调全年指引。以下是关键内容：
1、销量超预期，价格拖累。 2026年第三季度，可口可乐表观营收为134亿美元，同比增长7%，其中内生营收同比增长7%，高于市场预期（约4%）。
从量价拆分看，浓缩液销量同比增长7%，单位箱销量增长5%，连续第二个季度保持5%的高增长，市场此前担忧的世界杯结束后销量大幅下滑并未出现。
价格/组合仅增长1%，为今年最低水平，主要受地区结构影响（新兴低单价市场占比提升）。
2、新兴市场接棒，北美销量持平。 从地区看，**本季度增长引擎从第二季度的北美转向新兴市场：拉美内生增长16%（单位箱增长6%、价格/组合增长7%），环比明显加速，**主要受益于墨西哥“百年庆典”营销拉动，巴西也实现份额增长。北美单位箱销量同比持平，受非碳酸饮料拖累，价格/组合仅增长1%，内生增长从第二季度的7%回落至3%。
3、零糖持续高增，碳酸饮料提速。 按品类看，碳酸饮料增长5%，较第二季度的4%再提速，其中可口可乐商标增长5%、零糖可乐增长16%，两者在所有地区均实现增长，零糖增速与第二季度持平，继续处于近年高位。非碳酸饮料表现分化：水增长8%，运动饮料下滑3%（亚太拖累），咖啡和茶均持平。
4、毛利率大幅扩张，盈利能力提升。 由于低毛利非碳酸饮料占比下降，第三季度公司毛利率同比提升1.7个百分点至63.2%。费用方面，公司在欧洲音乐节、拉美百年庆典等活动上加大营销投入，费用率提升0.6个百分点至29.8%，最终可比经营利润率提升1.0个百分点至32.9%，可比每股收益0.91美元，同比增长11%，其中汇率贡献2个百分点。
5、年内第三次上调全年指引。公司将全年内生营收增长从约5%上调至至少5%，可比每股收益增速从9%~10%上调至至少11%。
6、财务指标一览
海豚君整体观点：
仅从业绩看，7%的内生增长、11%的每股收益增长，加上年内第三次上调指引，对于一家进入成熟期的必选消费巨头而言，又是一份出色的答卷。下面，海豚君对财报中的一些细节进行探讨：
首先，销量方面，可口可乐单位箱销量连续两个季度增长5%，这在过去四五年中较为少见。但与第二季度北美、拉美“双引擎”不同，本季度增长几乎全部来自新兴市场，领跑的是印度、中国、墨西哥和巴西。
拆开来看，海豚君此前跟踪的美国高频扫描数据显示，可口可乐碳酸饮料销量在提速、份额在扩大，财报也确认北美可口可乐商标产品在增长，并获得了价值份额；问题出在非碳酸品类——水、运动饮料、咖啡和茶在北美下滑，完全抵消了碳酸的增长。
从这个角度看，北美增长越来越依赖可口可乐商标这一大单品，而BODYARMOR、Smartwater等“第二曲线”在北美目前尚未接上力。
价格/组合方面，本季度仅为1%， 分地区看，各区域定价其实并不弱：拉美价格/组合增长7%，较第二季度的3%明显回升，说明墨西哥加税后的价格传导在逐步恢复；北美和EMEA各增长1%，亚太为-2%（较第二季度的-9%大幅收窄）。拉低合并口径的主要是地区结构——增速最快的印度、中国、东南亚等市场单箱收入远低于北美和欧洲，它们的量占比越高，合并的价格/组合就越被稀释。
最后，公司预计非洲装瓶业务CCBA在第四季度将正式完成出售，2027年将带来约8%的收入结构性拖累，按公司4%-6%的长期内生增长算法推算，海豚君估计2027年报表收入大概率负增长，可比每股收益增速可能降至约5%，与今年至少11%相比将出现明显落差。
从历史经验看，这类剥离对报表的冲击主要停留在“收入规模”层面（ 2015-2018年可口可乐将北美装瓶网络重新特许经营化，报表收入从400多亿美元缩减至300亿出头，但经营利润率从20%出头提升至接近30%）。
本次出售的非洲装瓶业务同样是低毛利、重资产的成品业务，出表后公司收入增速虽短期被拉低，但利润率中枢将明显提升。
以下为详细解读
01 投资逻辑框架
根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、瓶装投资五大部门， 每个部门的营收增长又可拆解为内生收入增长、结构影响（收并购）、外汇影响三部分。
（1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按地理区域划分，具体包括碳酸饮料和非碳酸饮料两部分，其中碳酸饮料均采用浓缩液销售模式，是公司主力品类，占比接近70%，非碳酸饮料多为成品销售，占比约30%。
（2）全球风险投资部是可口可乐2019年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，但从2015年起该部门不再单独披露业绩，旗下已收购的Costa（咖啡）、Innocent（果汁）、Dogadan（茶饮）等品牌按区域运营属性并入对应地区部门。
（3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此2015年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。
我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析：
02 整体业绩全面超预期
2026年第三季度，可口可乐实现表观营收133.8亿美元，同比增长7%，可比营收133.5亿美元、同比增长8%，其中内生营收增长7%，大幅超出市场一致预期（约4%）。
从驱动结构看，本季度是比第二季度更极致的“量驱动”：浓缩液销量贡献7个百分点、价格/组合仅贡献1个百分点，与去年同期价格贡献6个百分点、浓缩液基本持平的结构完全相反。与管理层“量与价格组合各贡献一半”的长期算法相比，已从过去两年的“价多量少”摆到了“量多价少”的另一端。
分地区看：
北美地区： 营收54亿美元，同比增长3%，内生增长3%，较第二季度的7%明显回落。单位箱销量同比持平，价格/组合仅增长1%（第二季度为4%）。
结构上，可口可乐商标产品继续增长，并获得份额提升，但水、运动饮料、咖啡和茶的下滑完全抵消了碳酸的增长。北美价值份额提升主要来自果汁、增值乳制品和植物基饮料以及可口可乐商标——说明7月中旬的fairlife停产并未伤及终端份额，fairlife仍在增长。
价格/组合回落，一方面是去年同期fairlife和Topo Chico高增长形成的高基数，另一方面是非碳酸成品饮料（单价更高）销量下滑带来的拖累。利润端，北美经营利润增长5%，分部经营利润率提升0.8个百分点至32.1%。
EMEA： 实现营收31亿美元，同比增长4%。其中内生增长7%，单位箱增长5%、浓缩液增长6%、价格/组合增长1%。其中销量增长主要受益于欧洲夏季的音乐节营销。
利润端，受益于投入成本下降，经营利润增长7%，分部经营利润率提升1.2个百分点至37.4%，较第二季度的负增长明显修复。
拉美地区： 营收19.4亿美元，同比大增24%，内生增长16%（汇率贡献9个百分点）。单位箱增长6%，所有品类均实现增长，其中墨西哥是本季度最大亮点：墨西哥100周年庆典营销通过限量包装和本土文化IP大幅拉动销量，在巴西和墨西哥均获得价值份额增长。
此外，价格端回升说明含糖饮料税（IEPS）加税后的价格传导在逐步恢复，海豚君此前担心的“拉美以价换量”并未延续。利润端，可比经营利润增长28%，剔除汇率后增长14%，分部经营利润率58.4%、提升1.7个百分点，为全公司利润率最高区域。
亚太地区： 营收15.7亿美元，同比增长5%。内生增长6%。单位箱增长6%，所有品类均实现增长，价格/组合下滑2%，较第二季度的-9%大幅收窄，说明“以价换量”的阶段性投入正在见效。利润端，剔除汇率和一次性项目后的经营利润增长14%，分部经营利润率提升2.4个百分点至36.2%。
03 碳酸全面提速，非碳酸分化
量： 2026年第三季度，浓缩液销量同比增长7%，全球单箱销量同比增长5%，两者相差2个百分点（源自浓缩液发货时点），差距较第二季度的1个百分点扩大。
碳酸饮料增长5%，较第二季度的4%提速。其中可口可乐商标增长5%、零糖可乐增长16%，两者在所有地区均实现增长；零糖增速与第二季度持平、维持在近年高位，世界杯限定包装拉动消退后并未回落，说明零糖增长是结构性的而非活动驱动。 此外，零糖零咖啡因可乐在欧洲之后正向巴西、墨西哥、智利扩展，预计将成为碳酸品类的下一个增量。
果汁、增值乳制品和植物性饮料同比持平（第二季度为+2%）。亚太、拉美和北美实现增长，但被EMEA下滑抵消。品牌层面，fairlife、Maaza（芒果汁，印度）和美汁源均实现增长。
水、运动饮料、咖啡和茶整体增长5%，但内部分化明显。水增长8%，运动饮料下滑3%，咖啡&茶持平，值得注意的是，北美这几个非碳酸品类整体下滑，这也是北美单位箱持平的直接原因——海豚君推测主要是BODYARMOR、Smartwater等“第二曲线”品牌在北美面临佳得乐、Celsius等竞品的激烈竞争。
价： 整体增长1%，较第二季度的2%进一步回落。分地区看，拉美+7%、北美+1%、EMEA+1%、亚太-2%，单个区域定价并不弱，拉美和亚太较第二季度均在改善；拉低合并口径的主要是地区结构——印度、中国等单箱收入较低的市场增速最快，合并后被动稀释整体价格/组合。真正的定价权检验点在2027年初的新一轮定价谈判。
04 毛利率大幅扩张，营销加码，利润率继续提升
毛利率方面，可比毛利率同比提升1.7个百分点至63.2%，为近几个季度最大提升幅度，核心驱动在于收入结构向高毛利品类倾斜——本季度增长几乎全部由浓缩液驱动（浓缩液销量增长7%、且发货时点领先单位箱2个百分点），而北美的水、运动饮料、茶等低毛利成品饮料下滑。
费用方面，销售及管理费用39.8亿美元，同比增长10%，费用率提升0.6个百分点至29.8%，主要是营销投入加大（欧洲音乐节、墨西哥百年庆典、尼日利亚75周年等本土化活动）以及运营费用上升。北美的营销投入则因时点安排而相对减少。
最终可比经营利润44亿美元，同比增长11%（剔除汇率后增长8%）。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。